Дохідність облігацій CoreWeave перевищила 16%: ринок боргу тисне на AI-інфраструктуру

Що сталося з боргом CoreWeave

Облігації CoreWeave з погашенням у 2032 році та купоном 9,625 % тепер приносять інвесторам понад 16 % річних. П'ятирічні CDS компанії в четвер перевищили 1289 базисних пунктів, за даними Deutsche Bank, і опинилися вище попереднього піку жовтня. У п'ятницю їх вартість знизилася приблизно на 8 %, до близько 1155 б.п.

• Купон: 9,625 %
• Дохідність випуску 2032 року: понад 16 %
• CDS у четвер: понад 1289 б.п.
• CDS у п'ятницю: близько 1155 б.п.

Аналогію з кредитною карткою для AI-будівельників запропонував Крістофер Вуд, глобальний керівник зі стратегії акцій Jefferies, у записці в п'ятницю.

Найімовірніший спосіб, яким завершиться гонка AI-капвитрат, — це те, що в дата-центрів заберуть кредитну картку.

Крістофер Вуд, глобальний керівник зі стратегії акцій Jefferies (переклад)

Чому тривога поширилася на великі компанії

Страхування від дефолту подорожчало і для гравців із найсильнішими балансами та рейтингами. За місяць CDS Nvidia зросли на 76 %, Broadcom — на 49 %, Amazon.com — на 44 %.

Абсолютні рівні лишаються низькими. Велике відносне зростання з низької бази не означає такого самого кредитного ризику. Водночас рух CDS показує, що ринок хоче більшого захисту навіть у найбільших і найстабільніших емітентів боргу, а отже фінансування згодом може подорожчати.

Джим Рейд, глобальний керівник з макро- та тематичних досліджень Deutsche Bank, зазначив, що ринки боргу й акцій тепер рухаються разом, тож варто стежити, чи кредитний ринок піде далі.

Ми вже отримали чимало попереджень із кредитного простору.

Джим Рейд, глобальний керівник з макро- та тематичних досліджень Deutsche Bank (переклад)

Політичні ризики для дата-центрів у США

Ключовим новим фактором стала зміна політичного ландшафту. Ринок закладає ймовірність, що частина витрат на дата-центри відкладеться або буде скасована в Огайо, Техасі та Джорджії, де зосереджена значна частина запланованих потужностей. У цих штатах до влади приходять губернатори-демократи, а Конгрес контролюють демократи.

За оцінкою Goldman Sachs, мораторії можуть вплинути на 45 % запланованих потужностей у США, і велика їх частка припадає на Техас. Обрана губернаторка Техасу Джина Гіноджоса заявила, що не виступає проти дата-центрів, але хоче мораторій, доки законодавчий орган не ухвалить захисту для громад.

Адміністрація Трампа публічно обіцяє підтримку дата-центрам. Директор Національної економічної ради Кевін Гассетт заявив CNBC, що очікує зростання дата-центрів за прогнозом, попри перемогу демократів на виборах.

Обсяги AI-боргу та прогнози на 2027–2028 роки

Попри тривогу, ринок AI-запозичень не згортається. Goldman Sachs нарахував з 29 жовтня п'ять угод з AI-облігаціями на загальну суму 67 млрд доларів. З початку року загальний борг гіперскейлерів досяг 296 млрд доларів.

Goldman також зазначив, що у третьому кварталі гіперскейлери загалом мали від'ємний вільний грошовий потік, бо капітальні витрати перевищили операційний грошовий потік.

Що це означає для інвесторів

• Вартість кредитного захисту зростає. Для великих емітентів це означає дорожче фінансування в майбутньому.
• Відносне і абсолютне зростання ризику — різні речі. Рівні спредів у Nvidia, Oracle і CoreWeave відрізняються на порядки.
• Для провайдерів на кшталт CoreWeave сповільнення капвитрат може означати менше або коротші контракти на обчислення та затримку передоплат.
• Goldman назвав ключовими ризиками для нових боргових випусків затримку монетизації AI-інвестицій і зростання зобов'язань із закупівель.

Часті питання