Чому менеджер Janus Henderson тримає облігації CoreWeave з дохідністю 15,97%

Облігації CoreWeave: дохідність і позиція фонду

Фонд Multi-Sector Income Fund компанії Janus Henderson володіє облігаціями CoreWeave з купоном 9,75% і терміном погашення у 2031 році. Дохідність до погашення цього папера становить 15,97%. Від моменту випуску в квітні вона зросла більш ніж на 70%.

Дохідність та ціна облігацій рухаються в протилежних напрямках. Тож зростання дохідності означає, що ринок оцінює папери дешевше. Деякі облігації CoreWeave мають дохідність понад 15%, тобто перебувають у глибокій кризі.

Борг і ринкові сигнали ризику

Щоб фінансувати будівництво дата-центрів, CoreWeave залучила значні кошти. Загальний борг компанії становить близько 51,6 млрд доларів, з них приблизно 35 млрд доларів припадає на ноти, облігації та кредити.

• Боргове навантаження: співвідношення боргу до капіталу — 702%, проти 290% роком раніше.
• Акції за останній тиждень подешевшали на 20%.
• П'ятирічний спред CDS наближається до 1081 базисного пункту, що на 13% більше, ніж тижнем раніше. Спред від 1000 пунктів зазвичай вказує на кредитну кризу.

Капітальні витрати проти операційного прибутку

За консенсус-оцінками, цьогоріч CoreWeave витратить на капітальні інвестиції близько 36,4 млрд доларів при EBITDA на рівні 7,5 млрд доларів. Аналітики очікують, що наступного року виручка становитиме 26,5 млрд доларів, EBITDA — 16,7 млрд доларів, а капітальні витрати зростуть до 47,9 млрд доларів.

Розрив між капітальними витратами і EBITDA означає, що компанії, ймовірно, знадобиться додаткове фінансування через акції або борг.

Як Ллойд пояснює стійкість компанії

Ллойд не вважає, що CoreWeave не зможе профінансувати витрати. За його оцінкою, операційний грошовий потік наступного року частково покриє потреби в капітальних інвестиціях. Компанія також може залучати фінансування під заставу графічних процесорів або контрактів на їх оренду. Крім того, великі клієнти, серед яких Microsoft, Meta Platforms і OpenAI, можуть збільшити передоплати.

Вони, ймовірно, зможуть бути достатньо креативними, щоб узагалі не виходити на ринок високодохідних облігацій.

Джон Ллойд, глобальний керівник мультисекторного та корпоративного кредиту Janus Henderson (переклад)

Найближчих погашень боргу в компанії немає, тому ризик рефінансування їй загрожує не найближчим часом. Ллойд також зазначив, що фінансові показники CoreWeave протягом року покращувалися.

Що це означає для інвесторів

• Дохідність близько 16% відображає високий ризик. Ставка на облігації CoreWeave є ставкою на відновлення ринку, а не на низький ризик.
• Ключові чинники для таких паперів: вартість фінансування та зростання казначейських ставок, попит на обчислювальні потужності для ШІ, а також здатність компанії залучати капітал без розмивання акціонерів.
• Ллойд очікує відновлення облігацій, але не лінійне. Тому інвестору варто враховувати волатильність у короткостроковій перспективі.

Часті питання