МВФ попереджає про різкий ріст доходності держоблігацій через борги та AI-позики

Доходність держоблігацій у ряді країн досягла багаторічних максимумів

У низці розвинених економік доходність державних облігацій піднялася до багаторічних максимумів. Причиною названо здорожчання енергоносіїв через конфлікт на Близькому Сході та очікування жорсткішої монетарної політики: центральні банки намагаються стримати інфляцію, яка знову прискорилася.

У звіті про глобальну фінансову стабільність МВФ попередив про ризик різкого зростання доходності суверенних облігацій. Фонд оцінює можливі наслідки як серйозні, адже ринок державних облігацій є базовим для всієї фінансової системи.

Борг, інфляція та хедж-фонди як джерела тиску

За оцінкою МВФ, глобальний державний борг майже досяг найвищого рівня з часів Другої світової війни і незабаром може перевищити 100 % ВВП. Висока боргова навантаженість і ризики рефінансування роблять ринок чутливим до частіших фіскальних та інфляційних шоків.

Частка хедж-фондів у ринку казначейських облігацій США, за даними ФРС, наведеними МВФ, зросла приблизно до 9 % у 2025 році з близько 4 % у 2022-му. Фонди переважно використовують сильно арбітражні стратегії. Фонд вважає ризикованим те, що позиції фондів дедалі більше перетинаються: одночасне закриття таких угод може посилити удар по ринку.

Ліквідність ринків держоблігацій у США, Європі та Великій Британії, за оцінкою МВФ, витримала тиск. Виняток становить Японія, де ліквідність погіршується з моменту завершення політики контролю кривої доходності.

Циклічне фінансування між AI-компаніями

МВФ окремо виділив складні угоди фінансування між AI-компаніями. З 2023 року 14 публічно розкритих угод спрямували близько 300 млрд доларів капіталу, переважно від гіперскейлерів, до фінансово слабших AI-фірм, а також 650 млрд доларів боргу. Натомість інвестори отримали зобов’язання щодо майбутніх доходів на 1,4 трлн доларів у вигляді послуг або замовлень на чипи.

Частка гіперскейлерів у глобальних випусках облігацій інвестиційного рівня зросла до 10 % з менш ніж 1 % з 2024 року.

AI-випуски, більша частина яких має довший строк погашення, стали достатньо великими, щоб конкурувати з державними облігаціями за інвестиційний капітал, хоча, схоже, вони не є головним драйвером доходності.

Марк Сайднер, CIO з нетрадиційних стратегій Pacific Investment Management (переклад)

Якщо монетизація AI не виправдає очікувань, під ударом можуть опинитися одразу кілька напрямів: інвестиції втратять вартість, борги буде важко обслуговувати, а зобов’язання щодо доходів можуть не реалізуватися.

Що це означає для інвесторів

Доповідь МВФ вказує на три канали впливу. По-перше, зростання доходності підвищує ставку дисконтування, а отже знижує вартість активів, зокрема AI-активів, і зменшує вартість державних облігацій, які використовуються як забезпечення. По-друге, великі AI-запозичення конкурують із держпапірами за попит інвесторів. По-третє, концентрація угод у кількох компаніях означає, що проблеми з одним учасником можуть вплинути на весь ринок.

Часті питання