SEC: Токени стейкінгу Ethereum – не цінні папери за певних умов

Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) через свій Департамент корпоративного фінансування оприлюднила нові роз'яснення, які вказують, що токени, видані за стейкінг Ether (ETH), не вважаються цінними паперами, якщо вони виконують виключно функцію розписок. Це рішення, оголошене в п'ятницю, є значною зміною у підході регулятора, що може вплинути на ринок криптовалют та ліквідні стейкінгові сервіси.

Еволюція позиції SEC щодо стейкінгу Ethereum

Позиція SEC щодо стейкінгу криптовалют пройшла шлях від жорстких претензій до деталізованих роз'яснень. Три роки тому, у лютому 2023 року, регулятор оштрафував криптобіржу Kraken на 30 мільйонів доларів США та змусив її припинити стейкінгові послуги для американських клієнтів. Тоді голова SEC Гері Генслер наголошував на необхідності повного розкриття інформації та дотримання законів про цінні папери, якщо посередники пропонують інвестиційні контракти, незалежно від їх механіки.

Через чотири місяці після справи Kraken, SEC подала позов проти Coinbase, звинувативши компанію у незареєстрованій пропозиції цінних паперів через їхню стейкінгову програму. Очікується, що цю справу буде закрито у лютому 2025 року. Проте, вже у травні та серпні 2025 року були оприлюднені позиції, які стверджували, що як протокольний стейкінг, так і ліквідний стейкінг не мають ознак емісії цінних паперів за визначенням. Це підкреслює динамічність регуляторного ландшафту в сфері блокчейну.

Ключові умови, за яких токени стейкінгу ETH не є цінними паперами

Згідно з оновленими FAQ Департаменту корпоративного фінансування SEC, токен-розписка за стейкінг Ether (ETH) вважається «цифровим інструментом» і не є цінним папером, якщо базова монета визначена як цифровий товар. Ether (ETH), що наразі торгується поблизу 2685 доларів, був включений до переліку з 16 цифрових товарів, визначених SEC та Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) 17 березня.

Для того, щоб токен стейкінгу залишався розпискою і не підпадав під регулювання цінних паперів, мають бути дотримані такі умови:

• Відсутність зміни базових прав: Токен не може змінювати базові права щодо стейкінгового ETH.
• Без додаткових переваг: Він не надає додаткових переваг, бонусних винагород або обіцянок конкретної дохідності. Це є ключовою відмінністю від кейсу Kraken, де рекламувалася дохідність до 21% річних.
• Обмеження для провайдера: Провайдер ліквідного стейкінгу не має права позичати, заставляти чи вторинно використовувати депоновані активи.
• Відсутність регулювання прибутку: Розписка не регулює та не фіксує розмір прибутку.

Важливо зазначити, що навіть викуп токенів емітентом на вторинному ринку може бути розцінений по-різному. Якщо блокчейн-функціонал вже повністю запущено, оголошення викупу не сприйматиметься як обіцянка прибутку. Однак для продукту на ранній стадії позиціювання buyback як способу отримання прибутку може формально підпадати під критерії «Тесту Гові» (Howey Test), що застосовується з 1946 року для визначення інвестиційного контракту.

Незважаючи на ці роз'яснення, їхня юридична сила є обмеженою, оскільки вони не є законом. Провал законопроєкту Clarity Act, який мав розмежувати повноваження SEC і CFTC щодо криптоактивів, залишає простір для адміністративних рішень. Хоча аналітики BeInCrypto у березні відзначали, що регулятори вже імплементували більшість положень законопроєкту через адміністративні рішення, гайдлайни, на відміну від законів, можуть бути відкликані майбутньою адміністрацією без додаткових процедур, що створює певну невизначеність для учасників ринку.