Kalshi під підозрою: Аналітик звинувачує у завищенні обсягів торгів ETH-ф'ючерсами
Колишній аналітик Beni звинуватив Kalshi у штучному завищенні обсягів торгів криптовалютними ф'ючерсами, посилаючись на аномальні показники та структуру стимулів
21 вересня 2026 року відомий аналітик під псевдонімом Beni висунув серйозні звинувачення проти платформи Kalshi, що спеціалізується на ринках прогнозів та криптовалютних деривативах. Він стверджує, що компанія штучно завищує обсяги торгівлі, зокрема за безстроковими ф'ючерсами на Ethereum (ETH-PERP), що може вводити в оману учасників ринку. Ці заяви ґрунтуються на аналізі аномально високого співвідношення обсягу до відкритого інтересу та виявленні значної кількості угод ідентичного розміру, що викликає питання щодо доброчесності торгових операцій.
Аномальні показники та механізми стимулювання ліквідності
Основний аргумент Beni базується на даних щодо безстрокового ф'ючерса на Ethereum (ETH-PERP) на платформі Kalshi. На момент публікації його аналізу, відкритий інтерес за цим інструментом становив приблизно $3,1 мільйона, тоді як добовий обсяг торгів сягав $538,6 мільйона. Це означає, що обсяг торгів перевищував відкритий інтерес у близько 174 рази, що, за розрахунками аналітика, еквівалентно повному обороту всього відкритого інтересу приблизно кожні вісім хвилин. Таке співвідношення є вкрай нетиповим для ліквідних ринків і часто є індикатором так званого «wash trading» — практики, коли трейдери одночасно купують і продають один і той же актив для створення ілюзії активності.
Beni також звернув увагу на програму стимулювання ліквідності Kalshi. Згідно з документами, поданими до Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC), для кваліфікованих учасників комісія тейкера за криптовалютними безстроковими контрактами становить лише 0,3 базисного пункту після знижки, а маркетмейкери отримують відповідний ребейт. Така структура, на думку аналітика, може значно знижувати вартість операцій між рахунками, створюючи стимул для штучного збільшення обсягів. Крім того, Beni припустив, що угода Kalshi з Jump Trading, за якою маркетмейкер мав отримати частку в компанії за надання ліквідності, також могла стимулювати підвищення торгових показників, хоча прямих доказів участі Jump Trading у ймовірних маніпуляціях надано не було.
Подальший аналіз даних ETH-PERP, проведений Beni та незалежним користувачем через публічний API Kalshi, виявив численні операції розміром близько $5500. За сім днів, із сукупного обсягу $2,22 мільярда, приблизно $1,23 мільярда (55,47%) припало саме на такі угоди. В окремі дні частка цих операцій сягала 48-58% від загального обсягу. Хоча така концентрація сама по собі не є беззаперечним доказом wash trading, вона посилює підозри щодо неорганічного формування обсягів торгів.
Реакція Kalshi та контекст стрімкого зростання
Керівник криптовалютного напряму Kalshi, відомий як IcoBeast, рішуче відкинув усі звинувачення. Він пояснив, що початкова дискусія Beni стосувалася ринку прогнозів Kalshi, тоді як аналітик помилково використав дані щодо безстрокових ф'ючерсів для аргументації. IcoBeast наголосив, що програма ребейтів для безстрокових контрактів не стосується криптовалютних ринків прогнозів. Він також зазначив, що підхід Kalshi до відображення обсягу в кількості контрактів відповідає практиці інших платформ, таких як Polymarket.
Представник Kalshi також оскаржив твердження про вибір компанією учасників зі статусом Self-Clearing Member, заявивши, що доступ до такого статусу відкритий для всіх організацій, які відповідають регуляторним вимогам. Він додав, що програми заохочення ліквідності є поширеною практикою на багатьох торговельних майданчиках, а документація Kalshi прямо передбачає виключення з програми операцій, пов'язаних з wash trading, самостійним зведенням заявок або іншими зловживаннями.
Ця суперечка розгорнулася на тлі вражаючого зростання Kalshi. За даними Dune Analytics, у серпні 2026 року номінальний місячний обсяг торгів на платформі сягнув приблизно $40 мільярдів, що є зростанням у 46 разів порівняно з $874 мільйонами роком раніше. На Kalshi припало майже 79% сукупного обсягу відстежуваного ринку прогнозів за серпень, що свідчить про домінуючу позицію платформи.
Ситуація навколо Kalshi підкреслює важливість прозорості та достовірності даних на криптовалютних ринках. Хоча звинувачення Beni не є остаточним доказом маніпуляцій, вони змушують регуляторів та учасників ринку уважніше придивитися до механізмів формування торгових обсягів. Для пересічного українського інвестора, який розглядає можливість торгівлі на подібних платформах, вкрай важливо звертати увагу на індикатори ліквідності та репутацію біржі, а також пам'ятати про ризики, пов'язані з потенційними маніпуляціями.
Що таке «wash trading»?
«Wash trading» — це вид маніпуляції ринком, при якому трейдер одночасно купує і продає той самий актив, щоб створити ілюзію високого обсягу торгівлі та активності, при цьому не змінюючи свого чистого володіння активом.
Чому високе співвідношення обсягу до відкритого інтересу є підозрілим?
Високе співвідношення обсягу до відкритого інтересу (кількості відкритих контрактів) може свідчити про швидкий оборот позицій, що є нетиповим для органічного ринку і може вказувати на штучне завищення обсягів торгівлі, зокрема через «wash trading».
Яку роль відіграє CFTC у регулюванні Kalshi?
Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) є регуляторним органом, що контролює ринки деривативів, включаючи ф'ючерси. Kalshi подає до CFTC документи щодо своїх програм стимулювання ліквідності та інших торгових механізмів, що підкреслює її статус регульованої платформи.
Чи доведено, що Kalshi завищує обсяги торгів?
Наразі звинувачення аналітика Beni є гіпотезами, підкріпленими непрямими доказами та статистичними аномаліями. Kalshi відкидає ці претензії, і остаточного доказу штучного завищення обсягів торгів немає. Розслідування або офіційні висновки регуляторів могли б пролити більше світла на ситуацію.
